英伟达对少数大客户的依赖日益加深

　　英伟达首席执行官黄仁勋有充分理由通过投资各类新型云服务商与 AI 企业，积极开拓新客户。尽管公司取得巨大成功，但英伟达的销售收入正越来越集中于少数几家客户，其中部分客户未来可能缩减采购规模。

　　翻看英伟达过去数年的公开披露文件（文件会列明贡献超过 10% 营收的客户数量），这一风险清晰显现。在截至 7 月的本财年上半年，有三家客户贡献了公司总营收的 44%。上一财年，两家客户贡献总营收的 36%。而回溯至 2023 财年，英伟达尚不存在营收占比超过 10% 的单一客户。（详见下方图表）

数据支持：The Information 深度研究

　　随着业务爆发式增长，英伟达对少数大客户的依赖度持续走高。自 2023 财年以来，英伟达数据中心业务（统计销往数据中心的 AI 芯片收入）从 150 亿美元暴涨至去年的 1937 亿美元，今年该业务营收有望再度实现翻倍。

　　这一问题已经引发投资者担忧。以精准预判 2008 年次贷危机闻名的迈克尔・伯里，近几个月就将英伟达客户集中度攀升视作一项重大风险。

　　当然，分析英伟达的客户集中度这件事本身较为复杂。最新财报中提到的三大客户，很可能包含戴尔或者鸿海（富士康）。这两家企业采购英伟达芯片组装服务器，再转卖给大量下游企业。例如戴尔近期披露，二季度 “AI 优化服务器” 营收同比翻倍，达到 164 亿美元，带动公司整体营收大涨 58%。鸿海也表示，受 AI 设备销量激增拉动，其上半年营收同比增长 35%。

　　但英伟达同样高度依赖部分云厂商。今年 2 月，英伟达首席财务官科莱特・克雷斯称，五大云厂商及超大规模云企业（表述中大概率包含 Meta、SpaceX）合计占据数据中心业务收入 50% 以上。

　　目前尚不清楚这五家企业中有几家位列英伟达的前三大客户名单，前三大客户可能包括 SpaceX、Meta 或者微软，这几家都在大举新建搭载英伟达芯片的 AI 数据中心。谷歌与亚马逊同样大量采购英伟达芯片，但二者同时大规模使用自研 AI 芯片，因此它们进入英伟达最大客户名单的概率相对更低。

　　微软、Meta、SpaceX 都在推进自研芯片，这意味着它们未来有可能削减对英伟达芯片的采购。这也解释了为什么英伟达如此着力培育新客户，通过投资芯片采购方，比如 CoreWeave、Nebius 这类新型云服务商，来拓展客户池。

　　英伟达也将拓客目光投向海外。例如本周三，英伟达将数家澳大利亚企业纳入 “AI 工厂” 项目，向建设、运营数据中心的企业供应芯片与网络设备。今年英伟达也在印度、亚美尼亚推进同类项目，希望在美国核心大客户之外，培育更多主权项目客户与新型云服务商。

　　付款账期隐患

　　尽管英伟达努力推动客户多元化，但客户过度集中的风险反而可能持续上升。英伟达 7 月披露，70% 的应收账款（产品销售的待收回款项）来自五家客户。作为对比，今年 1 月，三家客户占应收账款总额的 56%；而在 2025 财年末，仅有两家客户占应收账款的 33%。

　　值得注意的是，戴尔近期披露，截至 7 月末，公司应付供应商账款上半年激增 48%，达到 497 亿美元，其中很大一部分欠款对象极有可能就是英伟达。

　　与此同时，英伟达应收账款规模的上涨，至少有一部分原因来自公司给客户放宽付款期限。英伟达 8 月末披露：受 “针对部分投资级客户的大额跨季度协议延长付款账期” 影响，上半年应收账款规模大涨 64%，达到 630 亿美元。

　　上个季度，英伟达已经将账期从 45 天延长至 60 天。而在同期提交的证券申报文件中表示，未来还可能进一步拉长账期。

　　“客户一般在产品交付后不久完成付款。针对投资级客户的大额采购订单，我们已经并且未来仍会根据数据中心建设项目规模，提供最长可达一年、90 天起步的延长付款条件，以此支持客户的大型数据中心建设。” 英伟达在文件中写道。

　　放宽账期会带来风险：一方面会压缩英伟达单季度的经营性现金流入；另一方面，这家芯片厂商的经营状况，会愈发依赖这些享有延期付款特权的客户的财务健康程度。